PRONOSTICO SOMBRÍO

Grandes bancos advierten a los inversores

El Banco de Inglaterra dice que la crisis fue exagerada

Aunque por esta época pocas semanas parecen mucho tiempo, en un informe de hace solo dos meses el Banco de Inglaterra (BofE) dice que las “pérdidas” de los activos financieros fueron “exageradas” con “grandes descuentos”, pero las “condiciones deberían mejorar cuando los participantes reconozcan que los activos lucen baratos relacionados con los fundamentos del crédito.” O sea que lo peor de la crisis financiera quedó atrás, solo hay que darse cuenta.

Los miembros del BofE dieron por cerrada la crisis luego de nacionalizar el Northern Rock, la única forma de frenar la corrida de los depositantes por sus ahorros. Sin embargo al poco tiempo otro banco ingresó en un pantano y fue necesario tirarle una cuerda. Junto a la Financial Services Authority aportaron garantías y fondos para recapitalizar a Bradford & Bingley. Ante la incapacidad de recaudar fondos por un “bache” de liquidez de 800 millones de dólares, indispensables para seguir funcionando.

Desde conocido el informe del BofE, los activos en posesión de los bancos continuaron devaluándose, ahora a paso acelerado y las acciones de los principales bancos ingleses se derrumbaron.

Débil recuperación o final de la crisis?

Se han conocido, varios informes de analistas y estrategas del Royal Bank of Scotland; Barclays y Morgan Stanley. Allí advierten a sus clientes a cuidar su dinero de una próxima tormenta que se avecina sobre los mercados financieros.

Allí se revela sin atenuantes la irritación de los banqueros generada por la negativa del titular de la FED de subir la tasa, actuar a “paso de tortuga”, de desatar un “shock inflacionario” y alimentar el enfrentamiento entre la FED y el ECB.

Royal Bank of Scotland: “prepárense para un crash”

El RBS ha “aconsejado a sus clientes prepararse para un crash con todas las de la ley en los mercados de valores y de crédito globales en los próximos tres meses, cuando la inflación paralice a los grandes bancos centrales.”

“Las autoridades no pueden responder facilitando dinero” porque suben los precios del petróleo y alimentos que empujan la suba inflacionaria a des niveles desestabilizadores. Es necesario “reducir el crecimiento global en orden de reducir la inflación”.

La FED actúa en modo pánico. La credibilidad en la FED y aún ECB se desplomarán por su falla en subir las tasas para combatir la inflación y puede impulsar una gran liquidación de activos de riesgo. “Pronto se va a producir un período muy desagradable, estén preparados”, advirtió Bob Janjuah analista de la entidad británica.

En el informe se alerta que el índice S&P 500 puede caer más de 300 puntos, hacia 1.050 (hoy en 1.290) antes de septiembre y la caída de Wall Street arrastrará a Europa y a los mercados emergentes detrás.

Barclays: “La FED puede desatar un shock inflacionario”

Barclays acusa a la FED de desatar un shock inflacionario que sacudirá los mercados financieros. “Estamos en un ambiente horrible” dice Tim Bond el jefe de estrategia de capitales. Hay un proceso de creciente inflación en marcha. Esto sera muy negativo para activos financieros. Vamos en modo tortuga y replegando en nuestra caparazón. Los inversores harán bien si pueden preservar su riqueza.

Morgan Stanley: “se puede provocar otro evento catastrófico”

El Morgan Stanley acusa al enfrentamiento entre la FED y el ECB de los problemas que padece el sistema financiero. Y consideran que “Vemos importantes similitudes entre las tensiones a ambos lados del Atlántico que produjeron la crisis de 1990 y las que se están produciendo en la actualidad.” Que llevó al callejón sin salida de 1992 generando una “grave crisis en el mercado de divisas y una recesión en Europa”.

Las tensiones no desaparecerán diluyéndose en el aire. Encontraran lineas de falla en la periferia de Europa. Dolorosos macro ajustes son probables que tengan lugar. La relacion con el euro puede ser cuestionada, dice el informe escrito por Eric Chaney, Carlos Caceres y Pasquale Diana

El Banco de Inglaterra un piloto de tormentas cuestionado

El Banco de Inglaterra ha revelado tener una evaluación errada del sistema financiero que superviza, entre los más importantes del mundo, con bancos de alcance global. Los sucesos posteriores a su informe revelaron ser irreales.

El escenario que llevó al colapso al Northern Rock continúa. A pesar de los informes de pérdidas de los bancos que ya fueron hechas; de las inyecciones de capital realizadas por los bancos centrales y de mantener bajas las tasas de interés. La persistencia de altas tasas en el mercado interbancario revela que la desconfianza no fue superada, un índice elocuente que lo peor no pasó. Como también lo indica la trepada del índice de los swaps de deuda bancaria.

La reciente polémica sobre el balance del Barclays es un ejemplo, aún hay activos devaluados en los balances. Y aumentarán si el crédito interbancario sigue aumentado.

Barclays, es acusado de esconder pérdidas en su balance. Tiene varios capítulos de fallidas inversiones que están maquilladas, dice la competencia.

Usa el criterio de registrar créditos apalancados a precios faciales. Colocándose en ventaja con bancos rivales, quienes valúan sus activos al precio que se negocian, y pueden llegar a descuentos hasta 40%. Si Barclays marca sus prestamos apalancados al precio de mercado debería pasar a pérdidas, dice Citigroup, más de 7.000 millones de dólares.

El Banco de Inglaterra fue testigo pasivo del alto endeudamiento de los bancos con altos niveles de apalancamiento. Su “error” es persistir en ignorar el final de la creación de valores con avales de hipotecas y otros activos, pero la “securitisation” está agotada. Ahora se están registrando, “contabilizando”, las pérdidas.

Oscar Carbonelli
30 de Junio 2008

http://www.ft.com/cms/s/0/875e734a-4600-11dd-9009-0000779fd2ac.html
http://www.ft.com/cms/s/0/572e64ee-4477-11dd-b151-0000779fd2ac.html
http://www.bankofengland.co.uk/publications/fsr/2008/fsrsum0804.pdf
http://www.telegraph.co.uk/money/main.jhtml?xml=/money/2008/06/27/cnbarclays127.xml&CMP=ILC-mostviewedbox
http://www.telegraph.co.uk/money/main.jhtml?xml=/money/2008/06/18/cnrbs118.xml

LA FED NO MODIFICA LA TASA

DEVALUACION DE ACTIVOS E INFLACION EN EEUU

El mercado respondió con bajas en Europa y EEUU

La decisión de la FED de mantener inalterada la tasa de interés tuvo como reacción un derrumbe de los mercados de acciones en Europa y EEUU. En ambos casos los bancos de inversión y empresas vinculadas a la construcción y las hipotecas de viviendas cayeron en magnitudes superiores a los promedios.

Datos recientes revelaron que la venta de casas usadas y nuevas está parado, aumentando el stock de casas sin vender a niveles récord y los precios cayendo sin freno. La oferta de casas en venta duplica las de un mercado estable. Funcionarios de la Reserva Federal, dicen que la contracción de la vivienda continuará en 2009.

Las Vegas y Miami lideran la baja de precios de viviendas con pérdidas del 26.8% y 26.7%, mientras el promedio nacional supera el 15%, respecto a abril del 2007. Estas ciudades fueron testigo de las mayores subas en 2004-2005, 53% y 32% respectivamente. Las regiones de mayor esplendor en años recientes son ahora las que más presionan en la caída de precios.

Quien dirige los especialistas en elaborar el índice de precios de vivienda, dice “puede haber algunos bolsones de mejoras, pero la base anual de la totalidad de los números continua en declive”. Por su parte la construcción se redujo desde 120.000 casas mensuales (mayo/2005) a menos de 50.000 en mayo último

El petróleo subía 4% hacia un nuevo récord y el oro más del 3%. Las acciones de empresas mineras ligadas al oro y platino subían más del 6%, pero las acciones de las principales petroleras como British Petroleum, Exxon y Chevron caían, el Indice del sector perdía más de 1%.

El dolar caía frente al euro, el yen y otras divisas de paises de gran actividad comercial.

Futuros anuncios

El protagonismo de la FED ha sido muy activo desde el incio de la crisis a mediados del 2007, pero los frutos son menores a los esperados. Aunque podemos imaginar que hubiese ocurrido de no haber actuado.

Además de haber reducido la tasa en pocos meses de 5.25% al 2%, la Reserva Federal de Estados Unidos, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra han recurrido a medidas, como canjear valores hipotecarios sin mercado por efectivo y bonos gubernamentales, a fin proveer auxilio a los bancos.

Por su parte los bancos han recaudado 300 mil millones de inversores para compensar reducciones en activos (pérdidas) de 400 mil millones. Pero como dice un analista de Citigroup: “El capital se pierde tan rápido como se obtiene.”

Citigroup estaría por anunciar 9.000 millones de dólares de nuevas pérdidas, Merril Lynch también. Los analistas creen que entidades como la alemana Deutsche Bank AG, la británica Barclays PLC y la suiza UBS AG tendrán que recaudar capital o divulgar rebajas contables de miles de millones de dólares proximamente.

Cuántos cartuchos quedan?

La política de la FED de reanimar el mercado de capitales mediante la baja de tasas de la FED y aportes de capítales muestra su agotamiento, el cuadro general del sistema financiero no mejora, continúa deteriorándose.

La persisntencia de la baja en el precio de las propiedades socava el balance de los bancos de EEUU, donde se encuentran activos con respaldo en los prestamos hipotecarios por más de un billón de dólares. Y paralelamente genera crecientes olas de propietarios que caen en territorio negativo (negative equity) con sus propiedas, cuando el precio de la vivienda cae debajo del valor de la deuda hipotecaria. Estos prestamos son los primeros en dejar de pagarse y las extremas caídas de ciertas ciudades profundizan y amplian el ámbito de los impagos hasta sectores con hipotecas prime.

Algunos acusan a la FED de alentar la inflación, al no subir la tasa. Y la suba de precios de hoy parece darles la razón. La inflación reduce el ingreso disponible de las familias para pagar las hipotecas y el círculo parece autoalimentarse.


Un agujero negro

El auxilio a los bancos ha debilitado el balance de misma FED, reduciendo las tenencias de Treasury que han sido canjeados por activos devaluados y sin mercado. A Julio 18 de 2007, los Treasury componían el 87% de la cartera del banco central, mientras que al 2 de Abril se habían reducido al 53%.

Hasta esa fecha prestó a los bancos 10.300 millones de dólares mediante el mecanismo conocido como ventana de descuento (discount window); 100.000 millones en remates de prestamos (Term Auction). Prestó a la banca de inversión (“security dealers”) por 76.000 millones, en acuerdos de compra de activos; 34.400 millones por ventana de descuento; 75.000 millones en canje de Treasury por activos respaldados por hipotecas y otros avales, (las “Term Securities Lending Facility”). Y prestó 36.000 millones al ECB y al Swiss National Bank.

La suma se completa con la extensión de 125.000 millones más en Term Securties Lending Facility y el préstamo de 29.000 a JP Morgan por la compra de Bear Stearns. Total 485,7 mil millones de dólares. El agujero negro de la banca de inversión, supera el 25% de su capitalización. Ya absorvió más del 33% (hasta abril!) de los activos de la FED, mediante el canje de Treasury.

Si sumamos los 300 mil millones recaudados por la banca de inversión para solventar los descuentos contables. Qué porcentaje alcanzamos entonces de la capitalización bancaria? Y no olvidemos la reducción de la capitalización bancaria que en algunos bancos es menos de la mitad de hace un año. El auxilio y las recaudaciones de capital se agigantan ante la capitalización de los bancos.

Inflación

Pero los rumores de mayores auxilios están en desarrollo y la falta de “anuncios” estuvo en el escenario del derrumbe bursátil. Avanzar en el auxilio a la banca de inversión con más prestamos sería abundar en la emisión de más deuda pública y emisión monetaria. Ese mecanismo está previsto en la “Federal Reserve Act”, que da poderes extraordinarios a la FED para hacerlo.

Un estudio de “técnicos” de la FED para ampliar los poderes “mediante la utilización de su autoridad más ampliamente” está sobre la mesa de debates en la banca y la FED. Esto permitiría otorgar mayores montos de prestamos a la banca comercial y de inversióm (con depositos y sin ellos) y compra de deuda (ver abajo link Federalreserve.gov).

En paralelo hay rumores del deseo de H. Paulson, Secretario del Tesoro de ampliar los poderes de la FED en dirección de mayor auxilio a los bancos.

Un plan de ese tipo, podría producir el derrumbe del dólar a niveles más profundos de los conocidos, el “boom” de los commodities a niveles muy superiores y la inflación “global” a registros impensados. Estaremos en los primeros actos de una obra que recién comienza?




Oscar Carbonelli
26 de Junio 2008


http://www2.standardandpoors.com/spf/pdf/index/CSHomePrice_Release_062418.pdf
http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=newsarchive&sid=aDJdXw0ElTPc
http://www.ft.com/cms/s/0/3a56d9f8-437f-11dd-842e-0000779fd2ac.html
http://www.economist.com/finance/displaystory.cfm?story_id=11622372
http://blogs.wsj.com/economics/?s=what+could+the+fed+do&x=11&y=8&paged=6
http://www.federalreserve.gov/pubs/feds/2004/200440/200440pap.pdf

BANCOS NO VEN CERCANO EL FIN DE LA CRISIS

Los bancos no ven alivio cercano a la crisis financiera

NUEVA OLA DE DESPIDOS EN LA BANCA DE INVERSION

Grandes bancos de Wall Street están produciendo una nueva ola de despidos. Hasta fines de marzo recortaron cerca de 80.000 puestos de trabajo desde que emergió la crisis crediticia a mediados del 2007.

Citigroup prepara ahora desprenderse de 6.500 empleados en la division de banca de inversión, al tiempo que anuncia reducción de costos y venta de activos las pérdidas del segundo trimestre ascienden a 15.000 millones. Hasta fines de marzo despidió 9.000 empleados de una plantilla de 350.000.

Otros anuncios de despidos

Goldman Sachs el único que anunció ganancias días pasados, también reduce su plantilla. Ya recortó 400 puestos en el año y prepara despedir el 10% de los empleados de los departamentos de fusiones y adquisiciones (M&A)

UBS, entre los grandes bancos suizos despidió 2.900 empleados y ahora anuncia despedir 2.600 más. Credit Suisse anuncia despedir 75 trabajadores de las oficinas de Londres.

Según Financial Times, el Centro de Investigaciones Economicas y de Negocios anticipa la pérdida de 11.000 puestos de bancos en Londres este año y 8.000 adicionales en 2009.

Las ganancias de Goldman Sachs

La banca de inversión ya informó perdidas de 400 mil millones desde el inicio de la crisis. La excepción fue Goldman Sachs, que anunció ganancias en el trimestre con una reducción de solo el 11% respecto a igual período del año pasado. La revelación contrasta con sus pares que siguen anunciando pérdidas y en un trimeste donde Bear Stearns debió ser absorvido por JP Morgan para evitar su cierre.

La astucia de sus analistas le permitió beneficiarse con una rápida salida de inversiones en deuda respaldada por hipotecas de alto riesgo que vendió en el mercado. A las que agregó fuertes apuestas de ventas en descubierto (short selling) y ventas de futuros de deuda respaldada por hipotecas. El eventual perjuicio de su balance lo distribuyó entre sus competidores, apostando contra el mercado de la vivienda y la deuda que ayudo a crear.

El informe de sus resultados comunicados por David Viniar jefe del sector financiero, “reveló poco” a los analistas dice The Economist. Pero los datos revelados confirman que el origen de sus ganancias es seguir apostando a altos niveles de riesgo en las inversiones.

Los resultados de asistencia financiera a los hedge funds superó todos los antecedentes. En la actividad llamada “prime brokerage”, que resume la asistencia financiera, operativa de compra venta de productos, diseños de deuda estructurada, etc a los fondos con inversiones de alto riesgo. Otra actividad que sobresalió, fue el ingreso de comisiones por intermediar en la asistencia a otros bancos urgidos de capital, ante las gigantescas pérdidas que enfrentaron (underwriting business).

Los beneficios anteriores compensaron pérdidas por 500 millones en créditos apalancados generadas por inversiones con alto componente de riesgo. Pero lo “peor” es el anuncio de regulaciones y posible corte de financiamiento de la FED.

SIV, las pérdidas que no figuran en el balance

El nuevo clima de reducción de negocios basados en dinero barato estuvo presente en el anunció de un acuerdo con el SIV con base en Londres, no ha sido casual que fue simultáneo al anuncio de los resultados de ganancias del trimestre. Colocaron en segundo plano la revelación de un acuerdo que supondrá grandes pérdidas para el banco.

El SIV (Structured Investment Vehicle) llamado Cheyne Capital, enfrentó masivas pérdidas en el mercado de “commercial paper” y quedo paralizado por inexistencia de inversores que que lo financien o mercado para vender sus activos.

La reestructuración de la cartera de invesiones del SIV Cheyne Capital, consistió en un acuerdo con Goldman Sachs para reestructurar y vender la cartera de inversonies a Goldman Sachs. Los remates de activos se realizarán en julio. La cartera del fondo es de 23.000 millones de dólares.

Los SIV son inversiones que no se registran en los balances de los bancos. Se financian con endeudamiento generado por el banco con instrumentos llamados “commercial paper” que tienen un vencimiento máximo de 270 días. El corto plazo permite evitar su registración contable al estar exentos de registración como securities por la SEC de USA.

Los SIV fueron usados masivamente por la banca para obtener financiamiento de corto plazo y reinvertir en deuda estructurada y plazos prolongados. Los beneficios eran enormes, y despreciaron el riesgo implícito.

El colapso del financiamiento entre los bancos desde la quiebra de los fondos de Bear Stearns (Junio 2007) hundió el negocio. Las garantías resultaron insolventes, las aseguradoras colapsaron y dejaron de garantizar los créditos (swaps). Y los bancos dejaron de prestarse entre si, la desconfianza dominó el mercado. Los activos fueron devaluados y sin mercado fueron invendibles, el negocio se hundió generando masivas pérdidas a los bancos. (www.creditflux.com)

Es desconocido cuantos compromisos tienen los bancos con SIV que aún no se han revelado. JP Morgan está negociando en estos días con un SIV de Canada su reorganización, mientras exiten movimientos de los damnificados en los tribunales.

VAR y FED

VAR o Value-at-Risk es un modelo matemático que calcula el riesgo de las inversiones de los bancos. El VAR del balance de Goldman Sachs muestra un riesgo creciente. El “riesgo potencial de pérdidas ha aumentado” en el nuevo clima de los mercados. “La lección para los inversores es que la estelar caja negra de beneficios que ha dado jugo a las ganancias de Wall Street en los años recientes se ha transformado con una proporción de más riesgo.”(LEX en FT).

El riesgo del financiamiento fue sustituido por las generosas lineas de crédito de la FED (llamadas TAF). Pero una rebelión en la FED impulsa nuevas regulaciones. (ver Debilidad del dólar)

Las nuevas regulaciones de los prestamos que la FED y la SEC que anunciarían en corto plazo, impondrían nuevas reglas para acceder al financiamiento barato para los bancos de inversión igualando el trato con la banca comercial, borrada ante la urgencia de la crisis de Bear Stearns.

“La preocupación de largo plazo es regulaciones más duras que esperan los bancos de inversión, especialmente restringir el apalancamiento para acceder al “efectivo” de la FED.” Comenta The Economist. Goldman tiene más que perder que sus pares, de este desapalancamiento.

La principales fuentes de ganancias de Goldman Sachs, el crédito barato, está desapareciendo. El crédito entre bancos no se reorganiza a pesar de los y los prestamos de la FED y los anuncios que “lo peor ya pasó”. La suba de tasas y la TIR de los Treasury de corto plazo parece estar ocasionada a la masiva venta, “sin precedentes” de Treasury de corto plazo por la FED, según informa Bloomberg, para obtener fondos para asistir el financiamiento de los bancos en los prestamos otorgados mediante los remates conocidos como TAF (Term Auction Facilities).

El financiamiento del estado, vía FED, que permite lograr beneficios con inversiones de mayor riesgo a Goldman Sachs puede terminarse pronto cerrando la única via de financiamiento barato.

Una relevante fuente de grandes ganancias estuvieron fuera de USA, en los mercados emergentes. Los grandes bancos obtuvieron beneficios en negocios en esos mercados de hasta el 80% de sus ingresos, según cálculos de McKinskey (www.mckinskey.com). Pero el derrumbe de la bolsa China, India y otros mercados emergentes ha cerrado esa fuente de ingresos también.

Goldman Sachs también lo sabe, por eso se sumó a los despidos. No ven en el horizonte cercano nuevos negocios que permitan cerrar la crisis.

Oscar Carbonelli
24 de junio 2008


http://online.wsj.com/article/SB121416925522495095.html?mod=fpa_mostpop
http://www.economist.com/finance/displaystory.cfm?story_id=11597313
http://www.economist.com/finance/displaystory.cfm?story_id=11502308
http://www.ft.com/cms/s/0/4fffec2e-3c9d-11dd-b958-0000779fd2ac.html
http://www.ft.com/cms/s/2/bf545804-3c74-11dd-b958-0000779fd2ac.html
http://www.ft.com/cms/s/0/020b8008-303d-11dd-86cc-000077b07658.html
http://www.ise.ie/app/announcementDetails.asp?ID=1872422
http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=newsarchive&sid=atqA5Bpu.MEo

LA INFLACION GLOBAL Y DEBILIDAD DEL DOLAR

La inflación mundial en aumento

LA DEMANDA DE COMMODITES SE TRASLADA DE LUGAR

A mediados de semana China aumentó los combustibles 17%o y electricidad 5%. Días antes aumentaron combustibles India, Taiwan, Malasia e Indonesia. En todos estos paises los combustibles tenían subsidios, pero la escalada de precios del petroleo y su expansión en las cuentas fiscales y presionaron los gobiernos.

El anunció de China conmovió el mercado del petroleo que respondió con una baja del 3,5% ante la previsión de un menor consumo, revelando el peso de China en la demanda. La decisión, dicen observadores, puede estar revelando escasez de combustible y la suba trata de frenar la demanda. La decisión fue adoptada a pesar que en pocas semanas se inician las olimpiadas, el incremento en el precio de los combustibles se esperaba para cuando finalizaran.

Días antes Arabia Saudita anunció un aumento de la producción para calmar la demanda, pero no altararon los precios que continuaron en alza. La OCDE calcula que China aumentó el consumo de petroleo 7 veces más que los paises idustrializados desde 1999, en 3,5 millones de barriles diarios. Los paises miembros de la OCDE, desde 1999 aumentaron el consumo a 2 millones de barriles hasta 2005, y comenzó a caer hasta hoy, manteniendo un incremento de solo 0,5 millones barriles diarios. China no solo compensó la caida del consumo de los paises desarrollados, la incrementó.

En la mayoría de los commodities el consumo de China pasó a ser dominante. A fines de 1998 consumía 36% de la producción de cobre y pasó al 59% a fines de 2007. En Zinc subió del 43% a 63% y en aluminio del 34% al 58% para el mismo período. En diez años triplicó el consumo de cobre y quintuplicó el de aluminio.

China no está sola: en el mismo período Rusia cuadruplicó el consumo de cobre y duplicó el de aluminio. Por su parte India dobló el consumo de esos dos metales.

La mayor demanda ha generado una tendencia alcista en el mercado de commodities como no se ve desde la década del setenta. En esta oportunidad la vertiginosa suba de los commodities contrasta con la debilidad de los mercados bursátiles de Europa y EEUU.

El indice de commodities de Goldman Sachs (GNX) subió desde enero de 1998 hasta la fecha el 395%, y el petroleo en un 694%. Revelando también ser una de las mejorer inversiones en los últimos diez años y con crecientes volumenes de negocios. En ese período el índice Standard and Poor de las 500 mayores empresas por capitalización de USA, subió solo un 20%, apenas compensó la inflación, tuvo un rendimiento nulo.

En los commodities la suba se aceleró desde enero del 2007: el GNX subió 110% y el petroleo 145%, mientras que el S&P 500 tiene un rendimiento negativo del 6,5%.

El centro de la producción mundial se trasladó a China y en menor medida a India y los paises de Asia-Pacífico. China es el segundo consumidor de crudo luego de EEUU, el aumento de los precios de los combustibles y electricidad se trasladará a su producción generando más inflación, que se exportará a todo el mundo.


Inflación globalizada

La suba de los precios del petroleo como de los combustibles es también el resultado de nuevos participantes en la demanda. Inversiones financieras mediante ETF y contratos de futuros, como revelan sus volumenes crecientes. NYSE Euronext cotiza desde hace meses centenares de fondos (ETF) que incluyen commodities, entre ellos el petroleo.

Esta demanda en commodities se ha fortalecido a pesar del abastecimiento del mercado que los productores han señalado y tiene un vínculo profundo con la evolución de los activos financieros antes que con las necesidades de los consumidores. Más aún, la menor demanda de los miembros de la OCDE, es sustituida por los paises en desarrollo como China e India y por una demanda agregadea de origen exclusivamente financiera.

El estancamiento de las bolsas, y en algunos casos su derrumbe como el caso de China, revelan una salida de capitales que traslada flujos de capital hacia otros mercados, entre ellos “commodities”. La seducción de un mercado alcista atrae crecientes volumenes de capital. Una demanda que está en crecimiento a pesar de la caída de la demanda de los consumidores, que está generando una burbuja de precios en varios commodities, particularmente en el petroleo. Un ejemplo de este fenómeno fue un hedge fund, Amaranth que apostó a la suba de los precios del gas en EEUU (Sep 2006) era alimentada por un solo jugador importante, el administrador del fondo. (ver“El petroleo sigue en suba”)

Esta “demanda” financiera está en crecimiento y cualquier futuro sacudón en los mercados, -como podría producir la próxima suba de tasas de la FED y del ECB- , presionará a la baja a las bolsas mundiales y podría trasladar capitales a los commodities.

La debilidad del dólar tiene una íntima relación con la suba de los commodities. La cobertura ante la devaluación del dolar es la compra de contratos o cobertura en petroleo. La desaceleración económica en EEUU no ha mellado, como en el pasado, la suba del petróleo, se traslada a una debilidad del dólar. Mientras que el crecimiento de paises emergentes, particularmente China e India han mantenido un crecimiento y una mayor demanda de petroleo. Las dificultades en abastecerla y el ingreso de nuevos participantes mantienen el mercado muy activo.

Oscar Carbonelli
23 de Junio 2008

ETF FONDOS DE INVERSION QUE COTIZAN

ETF

Comprando una parte del mercado

Comprar energía, petroleo, invertir en indices amplios de mercados internacionales de otros paises, EEUU, China, paises europeos…. potenciar el rendimiento de los Indices de las bolsas, invertir en el inverso (¿?) de un activo. Todas son alternativas posibles de realizar mediante los denominados ETF (Exchange Trade Funds) posibilidades y seguir la cotización diaria es posible con los fondos que cotizantes o ETF (Exchange Trade Funds)

Los ETF están en una expansión de negocios y productos. Son fondos creados por un administrador que cotizan en los mercados bursátiles. Su funcion inicial fue replicar a grandes indices del mercado, creados con ese fin hace 30 años por Vanguard Group, y actúan como tales: sus productos fueron comprados por fondos de inversión que sustituían los costos de creación y administración por un arancel al comprarlos.

Para un fondo de inversión o pensión replicar o copiar un indice como el Standard and Pooor 500, supone comprar 500 acciones distintas y cada una en proporción a su capitalización. Las AFJP cobran importantes comisiones por hacerlo.

Comprar SPY (sticker, réplica en ETF) es comprar un solo producto, el cual cotiza en bolsa como una acción diaria y a cada minuto de la rueda. Esto permite su compra o venta en cualquier momento de la jornada.

Cualquier inversor accede a comprarlo como una acción en la bolsa. Su éxito impulsó a nuevas creacciones que se fueron extendiendo con inversores que buscaron fuera de las fronteras del mercado bursátil. Se pueden agupar según su perfil u objeto, de acuerdo al siguiente detalle :

Mercados como el NASDAQ, NYSE.Sectores Específicos de la Economía como el de Tecnología, Energía, ComunicaciónCommodities o grupos de commodities.

Apalancar inversiones, o sea duplicar el rendimiento de un Indice, commodity particular
Realizar inversos (“contrarians) de cualquier inversión, mediante mecanismos de ingeniería financiera.

Mercados de monedas, euro, yen, yuan, etcFactores de crecimiento o valor, price earnings, dividendos.

Las posibilidades son innumerables y los grandes sitios de noticias o medios relacionados con el mercado internacional tienen listados de productos en secciones especiales.

La difusión de su actividad inicial estuvo vinculada a los grandes indices del mercado de EEUU. De copiar el Standard (SPY) and Poor, el Nasdaq (QQQ) y el Dow Jones (DIA), comprando los activos (acciones que lo componen) se pasó a indices de capitalización como los Russell (IWD, IWF, IWN, IWO) del capitalización del Dow Jones (ELV), etc.

Una variedad para entretenerse

También podemos observar una clasificación de acuerdo con sectores especificos de actividad. Algunos son XLE Representa al sector ENERGY del S&P 500; XLU Representa al sector UTILITY del S&P 500; XLF Busca ser réplica del retorno total del Financial Select Sector of de S&P 500; RKH Representativo de BANCOS REGIONALES: IYR Representativo del DJR; RTH Representa al sector RETAIL; OIH Representativo de OIL SECTOR (XOI); DUG Ultra short de OIH; SMH Representativo de SEMI CONDUCTOR SECTOR

Otra clasificación permite analizar por Indices de mercados internacionales EFA Representa 1137 empresas de 21 paises desarrollados (Japon, Francia, Alem,etc); EEM Representativo de Emergin Markets del MSCI; EWZ Representativo de Brasil of MSCI ; EWJ Representativo de Japón de MSCI ; EWT Representativo de TAIWAN de MSCI; EWY Representativo de SOUTH KOREA de MSCI.

Las ultimas creaciones se refieren a la ingeniería financiera utilizando derivados para su elaboración. El SSO creado por ProShares Ultra S&P 500 (SSO), incrementa volatilidad 100% del Standard and Poor. Si el índice principal sube por caso 10%, el SSO duplica (aproximadamente) ese rendimiento. Por supuesto ocurre lo mismo si baja, en tal caso, bajaría el doble.

Otros son el (QLD) creado por ProShares, llamado Ultra NDX que incrementa volatilidad 100% del QQQ. Este último representativo de las 100 mayores capitalizaciones del NASDAQ..
En un camino distinto, pero apuntando a similares propósitos, encontramos a los que realizan un recorrido inverso al principal. Por ejemplo si consideramos que el sector de bienes raices bajará, sería oportuno observar el (SRS) creado por ProShares y llamado Ultra Short Real Estate.
El contrario del sector financiero es el (SKF) creado por ProShares y llamado Ultra Short Financials, que generalmente opera con importante volumen.

El (QID) llamado Ultra Short del QQQ; El (EEV) es el Ultra Short (200%) inverso del MSCI Emerging Markets; (FXP) es el Ultra Short (200%) inverso del FTSE/Xinhua.

Observaciones

Hay para todos los gustos y para entretenerse. Sin embargo es necesario tener un entrenamiento básico para intervenir con ellos. La información disponible en la web es muy amplia. Algunos han sido creados desde hace años y han probado su eficiencia al copiar el desarrollo de los grandes índices del mercado, especialmente de EEUU.

A éstos se agregaron las copias de determinados sectores de actividad de la economía. En estos casos se compran efectivamente los productos subyacentes. Y con su sticker particular podemos seguir su cotización minuto a minuto en los mercados internacionales.

Vienen luego los commodities. En este caso algunos como el GLD compra el subyacente, en este caso el oro, y el costo de la gestión es la diferencia entre el precio del disponible (spot) y el de GLD en las bolsas.

Pero no todos compran el subyacente. El petroleo es un caso: es generado desde ingeniería financiera con instrumentos derivados, especialmente futuros. O sea que no tenemos exacto conocimiento de cómo son gestionados.

Los ETF inversos o contrarian son creados con ventas en short y venta de futuros, están apalancados mediante esos instrumentos. No es una gestión sencilla del administrador y del que compra el producto. Cuidado. La volatilidad no es proporcional. Cambía con las varaciones del mercado. No son activos que se puedan manejar pasivamente, compro y espero, requieren una gestión las variaciones que tienen puede ser significativas.

Oscar Carbonelli
19 de Junio de 2008

EL PETROLEO SIGUE EN SUBA

ESPECULACION Y COMMODITIES

La nafta alcanzó los 4 dólares

Una huelga de camioneros contratistas de Shell, en una disputa salarial aún sin resolver, generó un desabastecimiento en zonas de Inglaterra, Gales y Escocia.

Sumado a las últimas subas impulsó el precio del litro de nafta a cuatro dólares (15 dolares el galón; un galón es 3.78 litros).”Esto ha sido un caos y sigue siendo un caos” dice el gerente de una de las estaciones, las ventas se desplomaron.

En EEUU el precio promedio del galón ya superó los 4 dólares, en California los 4.58 dólares, en 30 días subió 14%. El consumo nacional total de nafta está cayendo, ante la sostenida suba de precios.

El petroleo llegó a 140 dólares

En la OCDE, donde se nuclean los paises industrializados, el consumo se desacelera desde hace dos años, pero los aumentos del consumo en China e India, compensan esa caida. China con 1.300 millones cuenta con 37 millones de autos, 300 millones de americanos tienen 250 millones. El consumo en energía de China es la tercera parte de EEUU, allí la demanda se mantiene subsidiada por el estado, que impide permitido el aumento de precios.

Luego de haber alcanzado 138 dólares con una suba de 16% en dos días, acumula una ganancia del 40% desde enero. El anuncio del incremento de la producción de Arabia Saudita, durante el fin de semana no logró aflojar los precios.

El incremento será de 500 mil barriles diarios (bpd). Aramco, la petrolera nacional saudita iniciará la explotación de otro pozo que producirá otros 500 mil (bpd) en unos meses.

Solo los sauditas pueden producir más

El consumo mundial es de 85 millones y los anuncios de mayor producción agregan menos del 0.6 por ciento. Los sauditas proveen el 11% de la demanda total y a la mayor producción sumarán posiblemente una rebaja del precio de sus entregas. Pero la clave sigue siendo una demanda agregada que se calcula en 1.4 millones y que los anuncios de mayores suministros no alcanzan a satisfacer.

El ministro saudita del petroleo Ali Naimi dijo que la suba de la oferta no calmará los precios. Considera que la suba se debe a la caída del dólar y la política monetaria de EEUU y a la participación de fondos de inversión en mercados de materias primas.

Solo Arabia Saudita y Kuwait podrían agregar crudo. Lo que resalta el empantanamiento de EEUU en Irak e Iran y enormes yacimientos del mar Caspio que no se suman a la oferta mundial. Yacimientos de Rusia, apenas aumentaron su producción.

Especulación y consumo

La especulación es acusada de agregar demanda artificial a la suba. Ahora se facilitó el acceso a los mercados de commodities mediante los contratos de futuros. Hay una limitación, un especulador no puede almacenar crudo físico, compra futuros. Al llegar el vencimiento debe venderlos a quien los consuma o compensar las diferencias de precio, cerrando su posición. Este mercado ha tenido una expansión hasta triplicar el volumen de contratos y precios desde 2004.

Los futuros tienen peso en la formación de los precios del disponible y en la creciente volatilidad del mercado La suba de 16% en dos ruedas del WTI la semana pasada, fue el resultado de masivas compras de futuros para compensar ventas de futuros (short selling) que fue necesario compensar de inmediato cuando comenzó la suba para limitar las pérdidas de la apuesta fallida.

Demanda especulativa

Una intervención en mercados de futuros memorable fue la del fondo (Hedge Fund) Amaranth, con activos de 9.000 millones masivamente invertidos en futuros de gas, en una semana perdió la mitad de su inversión. Apostó a la suba del gas (ante la llegada del invierno) y falló, el mercado estuvo abastecido y el gas no subió, bajó de precio, Amaranth era uno de los mayores animadores del mercado (tenía 10% de los contratos), cuando esto se percibió los futuros de derrumbaron de 15 dólares a 5 por millón de BTU en un mes y Amaranth quebró. Las compras fueron hechas con un apalancamiento de 30 veces su capital dejando un tendal de deudas.(Septiembre de 2006)

Soros advirtió en una entrevista al Daily Telegraph sobre la presión de la “demanda especulativa” en el mercado del crudo, aunque dijo que “la burbuja del petroleo no estallaría hasta que USA y UK esten en recesión, luego los precios pueden caer dramáticamente”.

Un impulso a la demanda de commodities es el resultado negativo de las bolsas de Europa y EEUU en los últimos diez años. “La década perdida” calificó el WSJ, todos los indices bursátiles están debajo de los máximos de inicios del 2000, algunas como el Nadaq cotizan a la mitad. Las que subieron como las bolsas chinas de Shangai y Shentzen se desplomaron en los últimos meses. El indice Shangai Composite, ha caido de más de 6.000 puntos (Octubre/07) a menos de 3.000 en estos días, la estampida está en pleno desarrollo.

Hay pocos alicientes para ir a la bolsa. Los diarios anuncios de pérdidas de bancos, construcción, real estate se suman empresas de uso intensivo de combustible como las aerolineas o Federal Express y UBS y otras vinculadas al transporte.

No solo el petroleo ha realizado una escalada de precios desde el año 2000. La mayoría de los commodities, alimentos, metales no ferrosos, metales preciosos, energia, también han subido. Los granos como la soja, maiz y arroz han tenido subas que revelan canalizar una demanda resultante del crecimiento de China, India y otras economías en desarrollo. Por supuesto la “demanda especulativa” de Soros no está ausente.

La debilidad del dólar

La baja del dolar agrega otra de las razones del vuelco de las inversiones hacia los commodities. Más aún existe un vínculo entre la escala de precios en los commodities y la debilidad del dolar. Su derrumbe afianza la trepada de los commodities. Se pueden observar los caminos inversos entre el dólar y el indice CRB que aglutina a varios commodities, desde el 2000. Desde fines del 2001 el CRB subió de 185 a los 450 actuales, en igual período el Dollar Index (el dolar frente a las principales divisas) cayó de 120 a los 74 de hoy.

Las observaciones de Soros sobre los peligros de la burbuja del petroleo revelan su preocupación sobre el riesgo que enfrenta el sistema financiero de conjunto, por precios inflados y su alto apalancamiento. De allí sus llamados a la regulación de los mercados.

Las regulaciones que impulsa Soros y encontraron eco en el Senado de EEUU, pueden tener poco efecto en el mercado dado sus fluidos canales internacionales. Un broker decía que mayores margenes (garantías para operar) es una herramienta muy torpe y puede pontenciar a los inversores ir a mercados extranejeros, que están menos regulados.

Ya un mercado altamente apalancado ha mostrado las primeras consecuencias de su derrumbe. La caida de los precios de la vivienda, y a deuda estructurada que multiplicó los prestamos a vastos sectores se ha proyectado en masivas pérdidas a particulares e instituciones. Centenares de miles de familias pierden su vivienda y los bancos registran enormes pérdidas, ya han consumido más del 20 % de su capital. Los Hedge Fund de Bear Stearns tenían un apalancamiento en sus inversiones de 50 a 1, perdieron todo su capital, dejaron deudas y colapsaron el banco. Una crisis que pocos consideran que esté cercano el final.

La suba del crudo está generando freno a la actividad económica, pero otros de sus efectos son las consecuencias que puede ocasionar a los que intervienen en una suba con alto apalancamiento. Y que varios consideran que aún resta desarrollo para finalizar. La burbuja, entonces se sigue inflando.


Oscar Carbonelli
18 de junio 2008


http://news.bbc.co.uk/2/hi/uk_news/england/devon/7456458.stm
http://money.cnn.com/2008/06/17/news/economy/oil_trading/index.htm?section=money_latest&referer=sphere_related_content&referer=sphere_related_content

http://www.ft.com/cms/s/0/219fcbde-2108-11dd-a0e6-000077b07658.html

http://www.economist.com/finance/displaystory.cfm?story_id=11453090

http://www.californiagasprices.com/Hume_Lake_Gas_Gas_Stations/index.aspx

LA ECONOMIA MUNDIAL SE DESACELERA

POCAS INICIATIVAS ENTRE MINISTROS DEL G8


Sobre el crudo sobresalieron las declaraciones

Los ministros de economía del G8 que incluye Estados Unidos, Japon, Reino Unido, Francia, Italia, Alemania, Canada y Russia no lograron coincidencias para a tomar inciativas sobre temas que los preocupan como el precio de la energía y la volatilidad de las monedas, en la reunión realizada en Osaka, Japón. Solo se procunciaron al respecto, sin coincidencias en la forma de tratar de reducir o atenuar sus efectos.

En las declaraciones adviertieron que la suba del crudo y la falta de alimentos amenaza el crecimiento global. También participaron como invitados a la reunión China, Brasil, Australia, Corea del Sur y Tailandia. La reunión fue preparatoria a la que realizarán en un mes los jefes de estado.

Los precios del crudo, en una tendencia alcista, llevó a plantear inciativas al representante italiano para regular las compras en el mercado de futuros de crudo. Pero las delegaciones de EEUU e inglaterra se negaron. El secretario del tesoro de EEUU, H. Paulson fue el vocero de la oposición, “En el corazón de esta corrida de precios, se refleja una tendencia de largo plazo vinculada al crecimiento de la demanda y fuerte crecimiento económico de mínima inversión en la producción.” Un aumento en la producción sería la solución. A la que Arabia Saudita accedió de manera inmediata, según informó Ali al Naimi el ministro del petroleo de Arabia Saudita, quien agregó que los consumidores deben recortar las tasas de interés y limitar la especulación si desean controlar la suba de precios.

Los paises del G8, son en su mayoría importadores de crudo y han esgrimido que tienen poca influencia en el mercado del crudo. “Pero pueden tratar de parar el deslizamiento de la moneda de Estados Unidos, que ha impulsado a inversores a comprar futuros de crudo y otros commodities para cubrirse del riesgo del dólar.” Comentaron a un diario financiero canadiense asistentes, revelando las discrepancias sobre el tema.

El dolar en el centro de los comentarios, sin acuerdo

No hubo acuerdo ni propuestas sobre la tasa de intercambio de las monedas. Algo que había generado especulaciones y expectativas de inciativas, particularmente sobre la debilidad de dólar y la posibilida de acordar intervenciones de los bancos centrales en el mercado. Alimentadas por el titular de la FED B. Bernanke que reveló su preocupación sobre que el dólar debil que facilita la inflación doméstica.

Estas expectativas, favorecieron una recuperación del dólar frente a otras divisas en las jornadas previas a la reunión. El euro en la semana retrocedió frente al dolar de 1.578 a 1.535. El ministro de finanzas de Japón Fukushiro Nukaga dijo “que los analistas estan ponderando un retroceso del dólar para el lunes”, como respuesta a la falta de acuerdos entre los participantes para reducir la volatilidad entre las monedas.

El grupo de ministros decidió encargar al Fondo Monetario Internacional un estudio sobre el posible impacto de la especulación en el alza del crudo. El ministro italiano de Finanzas, Giulio Tremonti, apuntó a este factor como uno de los que influyen en el precio del crudo.

Discrepancias y volatilidad entre las monedas

El tema que sobrevoló la cumbre fue la debilidad del dólar, pero no fue incluido en el temario, según comentó el ministro japonés de finanzas. Por su parte H. Paulson de EEUU, consideró que “Un dólar fuerte es nuestro interés nacional”, y que los fundamentos de la economía americana ayudarán a la divisa de Estados Unidos a recuperarse, desalentando tomar alguna iniciativa entre los asistentes.

Días antes Bernanke se quejaba del dolar débil, podría fortalecerlo? Puede que no solo dependa de su decisión, H. Paulson parece diferir con Bernanke en este tema y bancos centrales de otros paises tienen otras prioridades al tratar de controlar la inflación. En cambio Bernanke estuvo acosado por la crisis de la vivienda y la proyección sobre el apalancamiento de los bancos. El salvataje del sistema financiero a sido su prioridad. Sobre lo que instrumentó préstamos de salvataje y auxilio a los bancos.

La debilidad del dólar está asociada a que las tasas de interés del dolar son negativas en términos reales y la inflación está en crecimiento. Se agrega una devaluación del dólar del 15 % frente al euro y 12 % ante el yen japonés en un año. Subir la tasa de interés, podría fortalecer el dolar, con un deficit comercial creciendo –por los precios del petroleo, como revelaron las cifras de Abril?

La falta de acuerdos en la reunión de Osaka estuvo precedida por comentrarios que revelan las discrepancias entre Bernanke (FED) y Trichet (ECB). Mientras la FED mantiene la tasa de los fondos federales al 2%, Trichet sugirió que la subiría en Julio de su actual nivel del 4% a 4.25%.

Ambos bancos centrales difieren acerca del nivel de tasa de interés, Trichet (ECB) ha puesto el énfasis en la inflación y Bernanke (FED) acosado por la crisis financiera priorizó el salvatje del sistema financieron reduciendo los rendimientos.

Marcha inevitable al estancamiento

La reunión careció de decisiones acerca de los problemas que trataron. Puntualizaron el éxito en la estabilización del mercado del crédito global como el dividendo de la cooperación internacional. Y enfatizaron trabajar sobre los temas.

Los ministros reunidos coincidieron en que la inflación y el bajo crecimiento conocido como estanflación (stagflation), es dificil escapar debido a que bajar las tasas de interés pueden llevar a una suba de precios. Y se han revelado incapaces para acordar alguna acción, como una malidición a la economía la marcha inevitable a un estancamiento.

Oscar Carbonelli
16 de junio 2008


Referencias:
http://www.ft.com/cms/s/0/f6dddb5a-39cd-11dd-90d7-0000779fd2ac.html
http://www.financialpost.com/story.html?id=588858
http://thenational.newspaperdirect.com/epaper/viewer.aspx

BANCOS DE LA CITY EN PROBLEMAS

NUEVA OLA DE PERDIDAS PARA LOS BANCOS INGLESES


Londres ya tiene su Bear Stearns

Perder en Waterloo a Napoleón le significó el exilio en Santa Elena, a los que manejan los bancos en Inglaterra las pérdidas que están padeciendo puede que lo menos será ganarse la calle.

Como la FED salió al rescate de Bear Stearns para evitar una expansión de la cesación de pagos a Wall Street, el Banco de Inglaterra rescató de Northern Rock, poco conocido hasta su colapso.

La pérdida de confianza en Northern Rock se produce cuando la caída de precios de las viviendas se profundizó y los impagos de las hipotecas se expandieron. Los capitales para esas operaciones se fondearon de sus clientes y depositantes, y fondeado en en el mercado con avales de las hipotecas, endeudándose en abundancia y barato por montos que multiplicaban el capital original. Cuando la tasa comenzó a subir y los fondos escasearon se quebró la cadena del endeudamiento. Y las altas ganancias gracias al apalancamiento potenciaron las pérdidas rapidamente.

El derrumbe de la acción fue paralelo a la corrida de los depositantes por su dinero, la primera en décadas en Inglaterra, amenazó a todo el sistema bancario y el Banco de Inglaterra salió al rescate. Garantizaría todos los depósitos de Northern Rock y de cualquier otro banco en similar situación. No alcanzó, y terminó nacionalizado luego de haberle otorgado prestamos por 50 mil millones de dólares, garantias por 60 mil millones. No era todo, luego de nacionalizado se reveló que los activos no existían, eran propiedad de una sociedad Granite, que fondeo deuda estructurada (securitisation) cediendo hipotecas por 80 mil millones de dólares.

Así la crisis bancaria según las autoridades del Banco de Inglaterra culminaron. Y así lo mencionó en su informe de fines de Abril, el mercado “sobreestimó las pérdidas sufridas recientemente”, y pronto verán que los precios actuales de los activos “parecen baratos”.

Northern Rock no está solo

Pero la historia se repite, pero ahora apalancada. En estos días el derrumbe de las acciones del banco HBOS Plc, el mayor prestamista en hipotecas, perdió 75 por ciento de su capitalización, puede arrastrar a enormes pérdidas a bancos suscriptores de emsiones por 7.900 millones de dólares. Morgan Stanley y Dresdner Kleinwort acordaron en abril garantizar la venta de 1.500 millones de acciones a 275 peniques por acción, pero el miércoles cotizaban a 263. La diferencia (pérdida) para los bancos que suscriben a ese precio supera los 500 millones de dólares.

Algo similar ocurrió con el banco Bradford & Bingley y con el Royal Bank of Scotland días antes, lo que revela que “puede indicar que el ofrecimiento de derechos no es una buena vía para obtener capital para los bancos”.Las emisiones fueron ofrecidas con importantes descuentos, lo que dió una señal “que las cosas no andan bien”. dijo un especialista a Bloomberg. Ahora la FSA, que actúa como regulador del mercado piensa prohibir la venta en corto, (short position) en empresas que realicen una suscripción de capital para la semana próxima.

Los traders venden en corto apenas escuchan señales de suscripciones de capital. Signo seguro de dificultades. Pero la FSA deberá explicar cómo logrará que los inversores pongan capital en bancos que revelan ser un agujero negro. La FSA actúa sobre los efectos, pero es el modelo de negocios de deuda estructurada y compromisos financieros de los bancos fuera del balance por varias veces su capital las que impulsan pérdidas gigantescas. Desde Northern Rock, los activos se devaluaron aún más, y el mercado les dice que son caros, no baratos.

Desde año a hoy la acciones del Royal Bank of Scotland perdieron más de la mitad de su precio, Bradford & Bingley más del 80%; las acciones de Barclays cayeron más de la mitad; las pérdidas en Alliance & Leicester superán el 70%; Lloys perdió un 40%.

La situación puede empeorar si los bancos no encuentran la via del financiamiento. Royal Bank of Scotland anunció la mayor ampliación del capital de Europa, 14.900 millones de euros, con un descuento del 40% del precio de la acción. Desde el anuncio la acción cayó más del 20%, si continúa en baja, los bancos comprometidos en la ampliación de capital, UBS, Merril Lynch y Santander pagarán más por la acción que su precio de mercado, lo que supondría enormes montos de pérdidas.

Acudirá nuevamente el Banco de Inglaterra a inyectar capital a los bancos? Ahora las cifras necesarias pueden ser muy superiores. No es un banco, son varios y mucho más grandes.

Oscar Carbonelli
13 de Junio 2008

GRANDES BANCOS CREEN QUE LO PEOR NO PASO

LOS BANCOS ESPERAN NUEVAS TURBULENCIAS

Grandes bancos y la FED organizan una red de seguridad

Reguladores del mercado y representantes de 17 grandes bancos que manejan el 90 por ciento de la compraventa de los seguros de default (swaps) de bonos y deudas se reunieron con la finalidad de “reducir el riesgo de colapso del mercado de 62 billones (62 millones de millones) de dólares”, dijo T. Gither titular de la FED de New York.

Morgan Stanley, Deutsche Bank AG y Goldman Sachs están entre los bancos que crearon un sistema de negocios a travez de una caja de compensación que absorvería la quiebra de uno de los hacedores de mercado (market-makers), relató en una declaración T. Geither.

Los swaps en el centro de la escena


Los swaps son seguros que limitan el riesgo de los tenedores de bonos o créditos ante un default del emisor que son negociados en los mercados de futuros. Ante un default del deudor, el emisor del swap debe pagar la deuda.

El objetivo de atenuar las consecuencias de cesación de pagos de alguno de los grandes jugadores del mercado está entre las principales preocupaciones de los participantes de la reunión, relata una nota de Bloomberg (9 de Junio). La intraquilidad permanece luego de Bear Stearns, el quinto banco más grande de EEUU, enfrento una reducción de efectivo y una corrida. La FED acordó y financió una venta de emergencia a JP Morgan Chase & Co, por temores de una expansión sistémica de la crisis.

Los pasos del titular de la FED de New York se apresuraron en los últimos días ante la insolvencia de las aseguradoras de swaps, luego que Moody´s las degradara y perdieran la calificación de crédito Aaa. Como consecuencia inmediata Citigroup, Merril Lynch y UBS los bancos más expuestos a Mbia y AMBAC pueden enfrentar adicionales reducciones en sus balances por más de 10.000 millones de dólares. Lo que ha impulsado a las autoridades del mercado a organizar una red de contención para enfrentar eventuales futuras turbulencias.

El titular de la FED de New York, en una declaración se pregunta “Porqué el sistema financiero es tan frágil?” y ennumera los fundamentos de sus inciativas. “Muchos activos son financiados con significante apalancamiento y riesgo de liquidez y muchas entre las más grandes instituciones financieras del mundo están ellas mismas muy expuestas al riesgo de una depresión económica. El monto de activos ilíquidos a largo plazo financiados por compromisos de corto plazo hacen al sistema vulnerable a una corrida de tipo clásica.”

El eslabón más débil


Los bancos están mostrando servulnerables a pesar de haber realizado reducciones contables de activos devaluados e informado extensas pérdidas que los obligaron a realizar emisiones de acciones o capital proveniente de fondos soberanos. Ahora están informando una nueva ronda de pérdidas.

Y bancos están ejerciendo gran presión bajista en el mercado. Citigroup, Lehman Brothers, Merril Lynch, con gran exposición en deuda estructurada y respaldada por hipotecas y otros como Washington Mutual, First Horizon que están el grupo de los principales prestamistas para vivienda lideran las pérdidas. Los precios de sus emisiones se encuentran en los menores niveles desde el comienzo de la crisis hace un año.

Oscar Carbonelli
12 de junio 2008

http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=newsarchive&sid=aAgeJdBXht6Q

http://www.newyorkfed.org/newsevents/speeches/2008/tfg080609.html

EL DEFICIT COMERCIAL DE EEUU SE EXPANDE

EL AUMENTO DEL DEFICIT COMERCIAL de EEUU

El precio del crudo en el cenetro de la escena

El déficit comercial de EEUU se amplió en Abril en 4.400 millones para alcanzar 60.900 millones de USD, 7.7 % mayor que el mes precedente.

Una de las causas de la expansión del rojo en las cuentas del comercio exterior ha sido la suba del monto en las importaciones de crudo, impulsadas por el aumento en el precio del barril cuyo promedio durante Abril fue 96,81 dólares. En mayo el promedio, que días pasados alcanzó 138 dólares, podría alcanzar 125 dólares, lo que presagia otra ampliación del déficit.

Al menos que ocurran algunos cambios, el déficit comercial de EEUU está determinado a aumentar en 2008. Durante 2007 las importaciones de crudo y derivados sumaron 318 mil millones de dólares, el promedio anual del precio del barril de crudo fue de 64.28 dólares.

En lo que corre del año el promedio ya alcanza 88.84. Pero ya cotiza a 130, a menos un brusco cambio en el curso de los precios, el promedio puede alcanzar 100 dólares en el promedio de 2008, si así fuera, las importaciones de crudo y derivados sumarían 495 mil millones de dólares.

El déficit de 2007 fue de 320 mil millones, si sumamos el incremento por las importaciones de crudo podría subir hasta 500 mil millones durante el presente año.

La FED en la encrucijada


El aumento del déficit debido a las importaciones de crudo significa el fin de una estrategia. La de reducir el déficit comercial mediante el impulso a las exportaciones de un dólar devaluado frente a las divisas de la competencia comercial. Esta jugada se ha agotado. Un dolar devaluado impulsa la suba de los commodities. Y además está impulsando la inflación.

Nuevas reducciones en las tasas de interés son improbables, por el contrario pueden comenzar a subir. Las declaraciones del titular de la FED Ben Bernanke que “la última ronda de incrementos en los precios de la energía han incrementado el riesgo inflacionario”, revela las dudas de seguir por el camino de los recortes de tasas y las inyecciones de capital a la banca de inversión a la que se opuso publicamente el presidente de la FED de Richmond, J. Lacker quien criticó las inyecciones de capital a los bancos y el salvataje de Bear Stearns.

El anuncio sobre una próxima suaba de tasas, ratificado por el titular del ECB Trichet, hacia 4.25% aumentaría la brecha con las tasas de la FED, por ahora en el 2%.

Pero subir la tasa produciría un enfrentamiento con la banca de inversión que esta recibiendo masivos prestamos al 2%. Y que consideran vital para continuar seguir desactivando el apalancamiento de sus inversiones y hacer negocios con dinero barato.

Subirla cuando se anuncian nuevas reducciones contables de Citigroup, Merril Lynch y UBS por 10.000 millones que se suman a las anunciadas por Lehman, no es buen momento.

Terminó la política de baja de tasas de la FED, comenzarán a subir? Lo que es seguro que ya no facilita compensar el déficit comercial. Al contrario podría estar incentivandolo, ya que muchos consideran que tasas del 2% y facilidades crediticias para los bancos impulsan la suba de los commodities, en especial el crudo. Así que la paradoja sería que B. Bernanke financia la suba del crudo que genera el déficit comercial.

Oscar Carbonelli
11 de junio 2008

APALANCAMIENTO

Regresando de Arquímedes

El matemático griego (nació en Siracusa, Sicilia) fue el autor de la famosa frase "dadme un punto de apoyo (fulcro) y moveré el mundo". La aplicación de sus conocimientos sobre la palanca lo llevaron a inventar la catapulta, de gran importancia bélica.

El conocimiento matemático de la palanca que divulgó, tiene hoy actualidad en finanzas. El leverage o apalancamiento juega hoy un papel central en la actividad del sistema financiero. Basado en su concpeto, de potenciar la fuerza utilizada. Usado en demasía por las insituciones ahora se ha pasado al desapalancamiento (deleverage) o sea el desarmar las posiciones apalancadas. Este proceso en desarrollo de “desapalancamiento” está en pleno desarrollo en la actividad finaciera.

Desapalancar, el tema del momento

M. Knight del Banco de Acuerdos Internacionales( BIS) el banco de los bancos centrales en Basilea, confiesa que el proceso en marcha de desapalancamiento (deleverage) es su mayor preocupación. El cual consiste en recortar el alto endeudamiento de ciertas operaciones (apalancadas) de los bancos.

El alto apalancamiento de los bancos, ha surgido del llamado “mundo bancario en las sombras” y los acuerdos de los bancos con ellos fuera de su balance. “Ahora las instituciones financieras están recortando sus deudas voluntariamente o bajo presión, las consecuencias son aún más brutales que las temidas”, relata Knight a G. Tett del Financial Times.

Este proceso supone una presión bajista en los precios de los activos. Y ha estado asociada con la incertidumbre sobre liquidez y el riesgo crediticio de las bancos. Solo el salvatage montado por la FED para evitar el cierre de Bear Stearns y programas de prestamos a los bancos, tuvo un efecto tranquilizador y facilitó el desarme de posiciones apalancadas. Aunque esto ha llevado al deterioro de los precios y a masivas reducciones en valución de activos en los balances de los bancos.

Las pérdidas del sistema bancario ya alcanzan los 400 mil millones de USD, y aunque varios mencionan que llo peor ya pasó, El anuncio revelado hoy del banco de inversión Lehman de pérdidas de 2.873 millones de USD, son parte del mismo proceso de desapalancamiento. Aunque considera que gran parte de este proceso ha sido llevado desactivado el derrumbe sin freno de la vivienda en EEUU y algunos paises de Europa no permiten ser tan optimistas.

Para M Knight, cuatro incertidumbres se extienden aún en el sistema peligrosamente, la volatilidad de las monedas, particularmente asociada con el dolar. La creciente inflación, adicionales deterioros en el mercado de la vivienda de EEUU y las restrcciones de crédito que pueden restringir el consumo y prestamos a empresas creando una viciosa espiral.

Como sustituir el apalancamiento

El proceso de generar deuda estructurada y lograr financiamiento para nuevas inversiones financieras y así sucesivamente generó jugosas comisiones en cada una de sus etapas. La desactivación de la deuda estructurada y apalancada lleva a desarmar la cadena que alimentaba los ingresos de los bancos. Es el fin de un negocio explotado en todas sus variantes.

La generación de deuda estructurada avalada por hipotecas, era de 1 billón de dólares anuales en enero de 2007, cayó 95% a un ritmo de 50 mil millones en enero de 2008. “El proceso de generación de comisiones está quebrado” dice Nouriel Roubini (RGE Monitor)

La masiva provisión de créditos para casas mediante deuda estructurada ha colapsado, y con él la cadena que alimentaba la generación de aranceles, cargos y por lo tanto beneficios para las instituciones financieras. La burbuja de los precios de la vivienda alimentaba este proceso.

También ha sido súbitamente desactivado el proceso de compra venta de empresas con alto endeudamiento. El temor a las contrapartes domina la escena, las sospechas sobre las solvencias de los tomadores del crédito. De allí que el único que presta es la FED. Tratando de sustituir el mercado de capitales. Pero el mercado de compraventa de empresas (Leverage buyouts –LBO) cayó abruptamente en el nivel de negocios.

La idea que lo peor ya pasó, está basado en una visión contable del proceso financiero. Pero, ese es solo una parte, lo pasado las pérdidas que reconocieron los bancos. Queda ahora saber como se generan las ganancias por delante. Y que nuevo modelo de negocios tienen los bancos para sustituir el modelo que ya reveló estar agotado. Y hasta ahora nadie a revelado como será y en que estará basado. Por supuesto este es un debate que recién comienza.

10 de Junio 2008
Oscar Carbonelli

LA CONSPIRACION DEL CRUDO

SYRIANA

La conspiración del crudo

La imparable suba del crudo es el resultado de una conspiración? En Syriana, película protagonizada por G. Clooney, muestra las intrigas y corrupción en la industria mundial del petroleo, multiples tramas se entrelazan para dar luz sobre las consecuencias de las intrigas de servicios de inteligencia de EEUU y su relación con los barones del petroleo y las ambiciones de las petroleras. Las intrigas se multiplican cuando un principe reformista busca dar un giro a las relaciones con EEUU. Y ahí comienzan a actuar los servicios de inteligencia.

Para las petroleras, la clave es como acceder a los yacimientos. La historia está basada en hechos que han ocurrido. Las corporaciones esta vez son los malos de una película de Hollywood! La editorialista de energía del Financial Times pasó a ser crítica de cine y escribió un artículo que, “explicó” extensamente que la película era increiblemente confusa, al apilar conspiración sobre conspiración, aunque mencionó que muchas cosas suenan verdaderas.

Hoy podemos leer en el WSJ, la opinión de dos ejecutivos de petroleras de EEUU. El presidente de Chevron dice que un acceso limitado a los nuevos yacimientos constituye “la mayor amenaza a la expansión de la producción.” Por su parte el máximo ejecutivo de ExxonMobil, señaló que las preocupaciones sobre el acceso a nuevo suministro están detrás de la reciente alza en los precios del crudo. “La mera señal de que se otorgará ese acceso tendría un efecto inmediato en el mercado”.

Ambos muestran conocer como bajar los precios del crudo. Es posible que también sepan como subirlos. La nota del WSJ finaliza mencionando que para satisfacción de las petroleras solo el 20% de la “opinión pública” los considera culpables por la suba del crudo y sus derivados, cuando un año atras era el 34%.

Irak, Opec, petroleras, campaña presidencial

O sea que acceder a los yacimientos calmaría inmediatamente el mercado del crudo y los precios frenarían su ascenso e incluso podrían descender. Y justamente eso es lo que está cuestionado por el empantanamiento la ocupación de EEUU de Irak, el acceso a los pozos. No solo eso, debilita las posibilidades de reorganizar toda la región del golfo. Incluso debilita las presiones a Arabia Saudita a emires y jeques de la región.

Habría que destacar que la novedad en el escenario de EEUU ha sido la nominación del candidato demócrata para las elecciones presidenciales. No sabemos si Obama será presidente, pero el ser candidato lo habilita con importantes posibilidades.

Eso pensó Hillary Clinton y mencionó sus inquietudes, no es un candidato del aparato del partido demócrata. Y puede ser víctima de una conspiración, puede repetirse lo sucedido a Bob Kennedy cuando fue candidato. Podrían asesinarlo en la campaña. Luego se disculpó. Pero ya lo había dicho, fue su última advertencia.

Ganó Obama la interna demócrata y a las horas se disparó el crudo. Días antes Bush atacó a la oposición demócrata que controla el congreso por bloquear el acceso a las reservas naturales de Alaska e impedir recortes impositivos al sector.

Según Bush el impacto ambiental sería menor. Y acusó a los demócratas de políticas que impulsan subas adicionales del crudo, al oponerse a recortes impositivos a las petroleras. Y el crudo encontró nuevos motivos para seguir subiendo.

El crudo hacia los 200 dólares

El crudo va a 200 dólares dijo hace unas semanas (FT, 28 abril) el presidente de la OPEC y ministro de energía de Argelia, Chakib Khelil. Y todo sucede según sus predicciones.

El presidente de la OPEC dice que esta suba ocurre con el mayor nivel de combustible en depósito y con la oferta y demanda equilibrada. Y aseveró que una mayor producción de la OPEC no detendría la suba. La fortaleza del crudo la relaciona con la debilidad del dólar. “Cada vez que el dolar cae uno por ciento el precio del barril sube cuatro dólares y por supuesto viceversa.”

J. Soros dice que se ha creado una burbuja que asocia a “cambios fundamentales y factores en los mercados, la relativa reciente posibilidad de inversores insitucionales de invertir en el mercado de futuros a travez de indices está exagerando los precios y creando una burbuja en el mercado del petroleo.”

La demanda no ha crecido tanto como la suba de los precios y la estampida de estos días parece no tener un final cercano. La volatilidad creciente del mercado está vinculada a cuestiones de mercado, de traders de corto plazo en el mercado de futuros, ventas en corto y su fallida apuesta los obligó a las compras del viernes y la explosiva suba del crudo. No apuesten en contra, fue el aviso.

El entrelazamiento de apuestas de corto plazo en los mercados de monedas, commodities, deuda, indices, ETF, y derivados domina la escena y la economía real la padece.

9 de junio 2008
Oscar Carbonelli

DEBILIDAD DEL DOLAR

La debilidad del dólar, llegó a su fin?

O solo estamos en el la tranquilidad que precede otra tormenta?

Las declaraciónes de B. Bernanke titular de la Reserva Federal (FED), favoreciendo mayor fortaleza para el dolar para combatir la inflación, geneió que varios salieron a dar su opinión. No solo palabras necesita el mercado dice el eitorial del Financial Times (5 junio), se corrre el peligro que el mercado considere solo los deseos y no una intervención concreta, que ponga freno a la debilidad del dólar.

La creciente inflación doméstica en EEUU, requiere frenar el desliz del dólar frente a las princiaples monedas. Un editorial anterior del mismo medio criticaba sus declaraciones por improcedentes, e inoportunas. La veloz caída que esta experimentando entre jueves y viernes muestran lo fallido (e ineficaces) de sus comentarios.

The Economist –en su reciente edición impresa- hace referencia a la politización que rodea las designaciones en la FED. El Senado no ha confirmado las designaciones de dos directores (de siete) cuyos asientos están vacantes. Estos se reunen con 5 presidentes de FED regionales para formar el FOMC (Federal Open Market Committee) que traza las lineas de política monetaria.

El senado dominado por los demócratas piensan, que un eventual triunfo en las próximas elecciones le dará el mandato a su partido. Lo que da pie a que los actuales candidatos de Bush serán cambiados por nuevos aspirantes. Y además Bernanke tiene mandato hasta 2010, el nuevo presidente le renovará el apoyo?. Mucha incertidumbre por delante.

Rebelión en la FED.

Se suma la pública rebelión del presidente de la Fed de Richmond, Jeffrey Lacker quien criticó abiertamente las medidas adoptadas en marzo por Bernanke para evitar el pánico en el sistema financiero. Concretamente, las masivas inyecciones de liquidez a los brokers o bancos de inversión (no a los bancos) y el rescate de Bear Stearns. Lacker dice que Bernanke en lugar de ayudar está perjudicando al sistema financiero.

Lacker pide a la Fed que establezca unas fronteras claras para su ayuda a los mercados. Pero claro, después de lo ocurrido se teme que los inversores no se creerían esas fronteras... salvo que una firma financiera quiebre de verdad y la Fed no la salve.

Y Lacker no está solo. Otros miembros de la Fed hicieron ayer declaraciones en este sentido, aunque menos contundentes que las del presidente de la Fed de Richmond. El de la Fed de Filadelfia, Charles Plosser, admitió que la Fed "corre el riesgo de sembrar las semillas de la próxima crisis". Thomas Hoenig, de Kansas City, añadió que las acciones de la Fed "probablemente debilitarán la disciplina del mercado". Y Gary Stern, de Minneapolis, se mostró a favor de frenar la expansión de la "red de seguridad" para el mercado. Todo hace presagiar que las próximas reuniones del FOMC no serán tranquilas.

Las protestas revelan las fisuras entre los bancos. Lacker se ha convertido en el vocero de la banca comercial con mayores controles y regulaciones de ratios de capital tiene el mismo trato (en los auxilios de prestamos de la FED) que la banca de inversión con supervisiones más flojas desde el rescate de Bear Stearns. Y ya habían hecho saber que esta situación de emergencia no se puede convertir en permanente. Incluso Goldman Sachs también quiere un trato diferencial, al necesitar menos auxilio que Lehman Brothers, entre otros.

Declaraciones que generan dudas

La rápida caída del dolar esta mostrando que la credibilidad de la FED está dañada. Sus próximos pasos, posible freno a la rebaja de tasas encontrará no pocos críticos. Un ambiente enrarecido y con diferencias que ya se han hecho pública, coloca sus próximos pasos en la mira de todos, no es el mejor escenario.

La FED no parece tener un frente sólido. Y la unida de mando en una tormenta es decisiva, los nubarrones que hay en el horizonte anticipan que habrá que tomar muchos calmantes para mareos ya que no será fácil superar las próximas turbulencias.

Oscar Carbonelli
6 de junio 2008

Agencias de calificación de riesgo

La garantía de una calificación

Los mercados internacionales muestran gran movilidad, aunque no solo por la volatilidad de los precios. También muchos supuestos o referencias del mercado financiero están cuestionadas.

Las agencias de rating o calificadoras de riesgo es uno de ellos. Los mercados de capitales desarrollados o en desarrollo necesitan de ellas para operar. Los emisores de deuda los necesitan, es un requisito para ofeta pública y la compra de parte de inversores institucionales.

Los bonos soberanos emitidos por cualquier país necesitan calificación. Todas las emsiones corporativas, acciones, etc, deben tener una calificación. Como un certificado de buena salud en este caso de la salud financiera de la emisión

Esta calificación busca proteger a los inversores de emisiones de instituciones financieras de dudosa calidad, solvencia de los emisores, criterios de actualización del capital, intereses, etc. En resumen advierte del riesgo a correr por el inversor

En EEUU tres empresas se dividen el trabajo, y el cobro de las comisiones. Standard & Poor, Moody´s y Fitch y son las que tienen sucursales en la mayoría de los paises con mercados de valores. Otras agencias menores tienen una participación marginal.

Credibilidad cuestionada

Una emisión de activos de bancos europeos, luego de cumplir con reglas formales obtuvieron las más altas calificaciones en 2006 -2007 para emisiones de obligaciones de deuda (CPDO - Constant proportion debt obligations).
Estas emisiones fueron colocadas en Europa. La crisis subprime y su extensión a varias emisiones de deuda, causo a los inversores pérdidas hasta 90 por ciento. Una de las razones de semejante desvalorización fue la dudosa calificación de las agencias de rating sobre la solvencia de la emisión.

Moody´s

Algunos miembros senior del staff de Moody´s estaban advertidos desde inicios del 2007 que CPDO calificados Aaa deberían haber sido calificados como 4 niveles menor, Financial Times lo reveló (20 de mayo), citando documentación interna de Moody´s.
Sabiendo del error, atribuido a errores informáticos, no informaron el error a pesar de conocer el gafe desde hace un año. Solo reconocieron la falla luego que FT la reveló, citando documentación interna de Moody´s. Las emisiones en cuestión superan los 4 mil millones de USD.
“Si es cieto, significa para otros productos que no han sido calificados correctamente? Cuáles deberán ser devaluados en su calificación? Puede llevar a un confusión.” Dijo Puneet Sharma de Barclays Capital, líder de estrategia de inversion crediticia en Londres.

Quién califica a las calificadoras?

La agencias de calificación han estado en el centro de la tormenta desde el inicio de la crisis de la vivienda en EEUU, debido a las calificaciones de grado de inversión a emisones de deuda respaldadas por hipotecas de baja calificación que revelaron la inmerecida calificación por el súbito default de sus avales. Las implicancias aún no han concluido.
Hace días fue ratificada por 84% de los accionistas de Bear Stearns la ventan del banco a JP Morgan. El colapso del banco tuvo un punco culminante con el hundimiento de dos fondos de inversión que tenían deuda estructurada y etiquetada por las calificadoras con grado de inversión.

Los activos se devaluaron velozmente dejando a los fondos de inversión insolventes. A los pocos meses el banco fue afectado por una corrida imparable. Todos los intentos de salvataje fracasaron y debió ser comprado por JP Morgan con créditos de la FED.

Los bancos han degradado tenencias de estas emisiones inmerecidamente calificadas con grado de inversión por centenas de miles de millones de dólares. La lista de los afectados incluye a Citigroup (42.900); UBS (38.200); Merril Lynch (37.000); HSBC (19.500); IKB Deutsche (16.100); Royal Bank of Scotland (15.300); Bank of America (14.800); Morgan Stanley (12.600); JP Morgan Chase (9.800); Credit Suisse (9.700); Deutsche Bank (7.700); Wachovia (7.000) y sigue hasta sumar 382.600 millones de USD, la lista la publicó Financial Times (13 de mayo).

“Es una debacle. Las grandes agencias de calificación –Moody´s, Fitch y Standard & Poor´s- erraron completamente el valor crediticio de las hipotecas subprime y bonos respaldados por ellas.” Comenta en un reciente editorial el mismo diario.

Mientras tanto, cuel es el plan b?

Los llamados a nuevas regulaciones y reglas son la apelación del momento. Mientras ocurre las agencias siguen haciendo su tarea, ahora “descalificaron” a las empresas que aseguran lo que ellas calificaron y las llevo al colapso.
Un cable informa que Moody´s pone en revisión aseguradorsa de bonos, MBIA y Ambac para donde, “el más probable resultado” será la degradación. Las acciones de las empresas en observación se desplomaron aún más. Ambac cotizaba a 90 dólares hace un año, hoy 2.50. MBIA de 75 dólares a inicios de 2007 hoy cotizó en 5.50.

La creación de deuda estructurada cuestionada

A las multimillonarias pérdidas de los balances bancarios de deuda estructurada, ahora se deberían incluir en los balances 5.000 billones de dólares en los balances que han sido colocados fuera de los mismos con los llamados vehículos de inversión (SIV). Lo que reduciría drásticamente los ratios de capital de los bancos.
Este mecanismo fue utilizado por los grandes holdings como Citigroup, para sortear reglas contables. La llamada “securtisation” ha recibido ya golpes letales. Acrónimos indescifrables referían a estos instrumentos. No parece necesario entenderlos mucho, puede ser que ya sean arcaicos.

Agencias de calificación bajo investigación

El regulador bursátil de EEUU ha abierto una investigación sobre Moody´s. 'Tenemos amplia jurisdicción para revisar esto', afirmó ayer el presidente de la SEC, Christopher Cox”, y de paso reconociendo que hasta el momento no habían controlado su actividad.
Ahora los europeos se preguntan que también tendrían que controlar las agencias de calificación. Con este objetivo, el Comité Europeo de Reguladores Bursátiles (CESR) abogó hace unos días por la creación de un órgano de supervisión de las agencias de rating.
En Argentina la CNV es la autoridad de contralor
En Argentina la CNV es autoridad de contralor sobre las calificadoras de riesgo. Según el decreto 656/92 impuso como requisito previo a la autorización de oferta pública de títulos valores representativos de deuda. DOS calificaciones de riesgo otorgadas por sociedades distintas e independientes habilitadas a tal fin.

Tiene abierto un registro de calificadoras de riesgo y está a cargo de la reglamentación del régimen, que establece que los valores que no fueran calificados deben mencionarlo expresamente.

El 40% de la deuda del estado está ajustada por CER. Qué opinan las de calificadoras de riesgo del debate de los indices de inflación del INDEC que afecta a esas emisiones? Morgan Stanley según menciona The Economist en su última edición dice que la inflación aquí es del 23%, casi tres veces la oficial. El Daily Telegraph en la edición online del 2 de junio dice que los datos de la inflación -que estima en 25%- son manejados por el gobierno y de esta manera produciendo un default de su deuda.

Buenos Aires, 3 de junio
Oscar Carbonelli